撐經濟又要救股市 人行降息蠟燭兩頭燒

－大陸股匯金融市場怎麼了系列報導之二（中央社記者尹俊傑台北30日電）隨著經濟成長趨緩，中國大陸央行扛起以寬鬆貨幣提振經濟的重任，1年半來5度降息、6度降準，但融資難、融資貴問題未解，反倒添了為救股市穩定人心的味道。

大陸經濟揮別過去10年高速成長時代，今年步入成長率「保7」關鍵年。在「十二五」規劃（第12個5年規劃，2011至2015年）收尾之際，如何不讓經濟「硬著陸」，不斷考驗北京當局智慧。

大陸在2008年全球金融海嘯爆發後，祭出人民幣4兆元（新台幣約20兆元）刺激計畫，雖穩住經濟，卻帶來產能過剩、房價高漲、地方債務沉重等後遺症。

有了前車之鑑，北京當局面對經濟成長趨緩態勢，已多次表態絕對不搞「強刺激」。除了實行積極財政政策，用官方定調「穩健」、實際寬鬆的貨幣政策提振內需，成為大陸政府「穩增長」不二法門。

這個重擔落到中國人民銀行（大陸央行）肩上。自2014年4月以來，人行已5度降息、6度調降金融機構存款準備金率（含3次全面降準、3次定向降準）。

儘管利率一直降，大陸今年以來的經濟數據仍未見起色。上半年經濟成長7%後，具領先指標意義的大陸官方製造業採購經理人指數（PMI）在8月跌破榮枯線50%，預告下半年「保7」將難上加難。

為何以寬鬆貨幣撐經濟難見成效？國立政治大學金融學系教授朱浩民向中央社記者表示，大陸接連降息、降準，是想讓中小企業用較低成本取得資金，但降準釋放的流動性卻投到房市和股市，未流向中小企業。

朱浩民認為，大陸中小企業難從銀行等正規管道融資，因而投向個人對個人（P2P）貸款平台等影子銀行，官方基準利率即使調降，整體企業融資成本仍難拉低，自然會影響貨幣政策效果。

大陸寬鬆貨幣政策目的未達到，從2014年11月展開的降息循環，點燃資金行情，反而成為開啟陸股瘋狂牛市的催化劑之一。

陸股今年6月中旬衝上7年高點後，因大陸官方開始去槓桿而急遽下挫。就在陸股崩跌2週，市場人心惶惶之際，人行6月27日宣布降息並定向降準，近7年來首度祭出這套「組合拳」。

中原證券首席經濟學家袁緒亞當時說，這是人行對大陸當前實體經濟、流動性、資本市場的及時操作，有意穩定資本市場信心。

陸股歷經官方護盤好不容易穩住陣腳，沒想到8月下旬崩跌之勢再起，人行8月25日再度宣布「雙降」，而且是全面降準。至此，大陸1年期存款利率已降至歷史低點1.75%。

瑞士信貸（Credit Suisse）亞洲區首席經濟分析師陶冬曾向彭博說，這次降息目的是為救市，大陸需要額外流動性避免系統性風險，但最終緩解經濟困境比搶救股市來得更重要。

不過，淡江大學中國大陸研究所副教授李志強認為，人行在陸股危急之際連連「送紅包」，目的並非救市，主要還是當前經濟狀態差，進一步降準和降息的空間仍在。

大陸存準率先前處在歷史高點21.5%，9月6日降準後仍有18%，遠高於1999年的6%。李志強說，這代表還有很大的調降空間；至於利率，大陸與其他國家相比仍高，即使已降到歷史低點，也還有調降空間。

政大金融系教授殷乃平也表示，大陸的利率和存準率在國際上比較仍偏高，在邁向金融市場自由化，逐漸用供需決定利率的同時，勢必會不斷向下調整，現在正是調整的過程。

在這段調整過程中，銀行業者也承受著不小的壓力。

永豐銀行（中國）行長鍾敏敏指出，大陸有必要以寬鬆貨幣緩解經濟壓力，但利率持續降低，使得商業銀行面臨經營壓力，加上銀行間借貸利差隨利率市場化逐漸縮小，業者經營成本愈來愈高。

另一個可能受大陸頻頻降息衝擊的，便是備受台灣民眾追捧的人民幣高利定存恐逐漸絕跡。

李志強表示，大陸利率降低肯定會影響人民幣商品的投資吸引力，一方面人民幣在8月大幅貶值，近1年來基準利率又接連調降，若這項趨勢成形，台灣民眾的人民幣存款將漸漸減少。

即便如此，在經濟成長「保7」恐破功、股市築底之際卻隨時面臨破底風險的情況下，過去曾宣示「牢牢守住不發生系統性金融風險底線」的人行行長周小川，短期內恐怕只有持續寬鬆貨幣一途。

中國國際金融有限公司（中金公司）9月14日出具的報告預期，人行今年還會再降息1次，並降準2次，每次0.5個百分點。

為提振經濟，大陸政府1年多來不斷營造寬鬆貨幣預期，間接形成陸股瘋漲的「政策盤」。隨著陸股崩跌，降息、降準又被賦予救市意涵，人行蠟燭兩頭燒，每一步都走得艱難。1040930

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